杜拜事件目前觀察影響甚微，但接連幾天全球股市的暴跌暴漲，顯示了全球信心脆弱的金融體系。 杜拜危機之後，全球資金大移動，誰受害？誰又受惠？

「信用違約交換」（credit default swap，簡稱ＣＤＳ）是現今國際金融市場上交易最廣泛的「信用衍生性金融商品」（credit derivative）。ＣＤＳ發展迄今約十年，已經成為金融機構規避債務人信用風險最主要的工具。 　在本質上ＣＤＳ是一種可供信用提供者（放款人或公司債持有人）規避信用風險的契約，ＣＤＳ的運作方式大致如下：Ａ公司擁有一筆抵押資產（例如Ｃ公司之公司債），為了降低Ｃ公司違約風險，於是和Ｂ金融機構（銀行或保險公司）簽訂契約，定期支付「保險費」給Ｂ。契約通常為期五年，其間如果這筆資產發生「違約事件」（credit event），Ｂ必須支付Ａ的相關損失。如果沒有發生違約事件，Ｂ銀行就賺得一筆保險費。換言之，Ａ是ＣＤＳ的買方與受益人，Ｂ銀行是賣方與保證人。 ＣＤＳ保險費計算原則是標的資產面額乘以一定的基本點（bps基本點最主要決決定於標的資產品質。簡而言之，標的資產的信用品質越差（債券發行者信評以及債務清償順位越低者）代表違約風險偏高，買方必須繳付的保險費也就越高。

受害最深的，莫過於歐洲銀行體系，尤其是英國。根據統計，到二○○八年底為止，放款給阿拉伯聯合大公國的前十大銀行中，英國就占了四家，提高了歐洲金融體系的不確定性。 蘇格蘭皇家銀行 (Royal Bank of Scotland Plc；RBS-UK) 是英國金融機構中，對杜拜債權暴險最大的銀行 ＰＳ：蘇格蘭皇家銀行是接收當初荷蘭銀行的債權 歐洲最大銀行匯豐控股 (HSBC Holdings Plc；HSBA-UK，00005-HK) 英國市值第 2 大渣打銀行 (Standard Chartered Plc；STAN-UK，2888-HK) 英國最大抵押貸款機構勞埃德銀行 (Lloyds Banking Group；LLOY-UK)

隨著全球危機的展開和深化，有些規模能力較小、國家治理犯錯較大的主權國家，它的潛在危機已漸次加重，到了要爆不爆的邊緣，最近一 年多，由於過度借貸而國家破產的冰島是一例。由於熱錢炒作而房地產泡沫破裂，國家嚴重受害的愛爾蘭也是一例。 這種處境的國家尚多，包括波羅的海三小國、烏 克蘭、巴基斯坦、希臘、匈牙利甚至西班牙等皆屬之。特別是目前全球都在印鈔救經濟，國家赤字日益嚴重，政府公債銷售停滯，債信評級下降。像英國這種中大型強 國都因印鈔過度，而被認為有破產之虞。由此已可以看出，儘管人們不希望有別的國家也出現債務或泡沫危機，但這種可能性是否真的能排除，似乎仍應保留。當今 全球已仍然還在金融不穩定性大增的階段，任何˙的風吹草動都會導致股市大幅度的修正。

冰島股市 杜拜股市 杜拜整體債務佔ＧＤＰ　　103% 國營企業佔80%以上的債務規模

人民幣在1980年代以前，穩定在1美元=2.6元人民幣。到了1990年代市場開放後之後，人民幣開始大幅貶值，在1994年曾跌至最低達1美元=10元人民幣。1998年亞洲金融風暴成功度過索羅斯造成的席捲亞洲的金融危機，成功地將人民幣穩定在1美元=8.25~8.26元。2005年7月迫於美國與龐大的通膨壓力，人民幣緩步升值。 中國大陸的貨幣是人民幣。分為元、角、分。符號為￥，貨幣代碼為 CNY，但普遍常用RMB。　 1元 = 10角 = 100分 由於人民幣一直以來都是一種不能自由隨意兌換的貨幣，它的幣值在某程度上都受到政府的調控。

中國政 府在2006年匯改時，曾經以一籃子貨幣掛鉤的方式來處理人民幣匯價，造成隨後2年人民幣每年平均升值7％的情況。 不過在金融海嘯期間，中國出口平均每月 下滑20％左右，迫使人民幣匯價回歸緊盯美元來變相貶值，2009年中國出口在海外市場所占比例呈現逐月成長的趨勢，人民幣緊盯美元可說功不可沒。

另一方 面，全球主要商品如石油、黃金與各種原物料均採美元計價，美元貶值造成商品價格不斷上揚，這也讓全球最大進口國── 中國面臨巨大的輸入型通膨，加上中國2009年大舉運用寬鬆的貨幣政策，近9兆人民幣的新增貸款早已把國內的資產價格不斷推高，讓人民幣升值已經是抵禦通 膨的最佳手段。

就 時間點與幅度來看，只要出口正式復甦，人民幣可望恢復升值。以中國近期貿易表現逐月回穩的狀態來分析，出口數據由負轉正可望落在2010年第1季，但以幅 度來說，為了持續呵護復甦中的出口，預估2010年人民幣的升值空間將只有3~4％，看似不高，但因為股市、房地產以及代表食品價格中最重要的豬 肉，2009年都大幅上揚，為了預防惡性通膨，中國官方即有可能會透過升息來壓抑物價。 以通膨保守估計2％來計算，2010年有機會升息3次，每次0.27％，加上人民幣的升值，報酬率就相當可觀(目前中國一年期存款利率2.25％)。 在全球利率仍然偏低的情況下，國際資金勢必將大舉進入中國，人民幣升值受惠標的，早已成為資金鎖定的目標

單以市場而論，最直接受惠人民幣升值的莫過於中國的B股市場。B股市場創設的原意，是要讓海外投資人也能夠參與中國的資本市場，因此買賣B股時的幣別不是人民幣而是外幣，上海B股以美元計價，深圳B股則採港幣計價。 雖 然股價採外幣計價，但是B股上市公司幾乎全部都是中國內需型企業，無論是營收、資產、現金、財報，都是以人民幣計價，因此人民幣升值，對公司不但有實質的 價值提升，換算成股價更多了匯兌的優勢。2006年人民幣開始放寬匯率浮動區間，一年內升值6.47％，同時期上海B股漲幅高達315％，遠遠超過上海A 股的258％。

當然，B股市場交易較為清淡，風險較高，因此，若要參與B股市場，不妨考慮在香港主板上市的ishare China安碩中國ETF(02801.HK)，基金內含許多B股，雖然不能完全複製B股走勢，但相關性高達80％以上，加上交易量大，投資組合中另包含 的紅籌股與H股也同樣受惠人民幣升值題材，可說是海外投資人相當理想的選擇

人民幣升值，股市必然是投資人尋寶的對象，但個別企業受惠程度不一，有些甚至有負面影響，最主要的判斷方式必須由公司收入、成本、資產與債務等各方面來交叉判斷。 就 公司收入而言，只要公司主收入是人民幣，基本上可歸類為人民幣升值受惠股，不過要加計考量到成本。 例如許多企業雖然主要收入是人民幣，但企業成本也是以人 民幣為主，升值利多基本上就互相抵銷(例如中國的石油類股就是如此)；反之，若生產元件主要倚賴進口，而市場在中國大陸，不但能享受人民幣升值的利多，還 會因為升值強化海外購買力，就是最受惠升值的股票。

尤其是中國的汽車產業，主要由外國進口零件，製成車子後又幾乎全部內銷，就是最典型的受惠產業，包括駿 威汽車(00203.HK)、華晨汽車(01114.HK)、慶齡汽車(01122.HK) 或是台資的敏實(00425.HK)，台股中的正新 (2105)、裕隆(2201)與中華(2204)都是主要受惠股。 汽車外部車身零件供應商

第二大 受惠族群則是擁有大量人民幣現金或是以人民幣計價資產的企業，隨著人民幣升值，公司價格自然水漲船高，例如中國的公路股與電訊股，主要就是以收取人民幣現 金為主，可說是本類企業的代表 但是要注意的是，因為人民幣升值對於出口企業較為不利，因此即使手握大量人民幣現金，出口類股仍然不在人民幣升值的受惠行 列。 第三種 主要是針對外債(外幣債務)較高但收入為人民幣的企業，人民幣升值將有效降低其負債壓力，例如中國三大航空公司中國國航(00753.HK)、東方航空 (00670.HK)與南方航空(01055.HK)，都曾經發行外幣計價債券來支付購買飛機的費用，這些費用數以10億美元來計算，一旦人民幣升值，匯 兌上的負債壓力將瞬間減輕，對其也相當有利。

人民幣國債 最適合保守型投資人 當然， 股票的風險比較高，如果不想承擔太大的風險，又想捕捉人民幣升值，則可以考慮人民幣債券投資。人民幣債券自2007年中開始在香港也可以買到，而且報酬率 都相當理想，以首批在香港發售的國家開發銀行人民幣債券為例，每年票面利率為3％，為期2年，期內人民幣升值達9.8％，換言之，投資者獲取的年回報近 8％。 目前香港共有國家開發銀行、中國進出口銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、?豐控股、東亞銀行等7家銀行發行人民幣債券，以近期 剛剛發行的?豐兩年期債券為例，每年利率可以達到2.6％，假設往後人民幣每年升值3~5％，每年回報就可以達到5.6~7.6％，遠較目前近乎零息的存 款來得誘人

2006年7月21日，人民幣正式放寬浮動區間，展開升值的道路，國際資金每日以超過億元美金的速度流入中國，迫升人民幣，造就了龐大的資產泡沫，也讓中國房市、股市出現歷史上最大的行情。 2010年，中國市場有極大的機會同步出現人民幣升值與銀行升息，加上過去一年匯率升值幅度大幅落後周邊亞洲國家，非常類似2006至2007年，人民幣的大時代再次來臨，財富增值的情況也勢必會盛大重演。

美國為救經濟，哈佛教授佛格森（Niall Ferguson）即已明言「這是美式的操縱匯率」 而美國前助理財長伯格斯頓（C. Fred Bergsten）在最新的《外交事務雙月刊》上更撰文明言美國的債務日增，到二零三零年將達五十萬億美元，為GDP一點四倍，為出口總值的七倍。 美國的印鈔造成美元的泛濫及貶值壓力，它可以拉動股市，今年已漲了百分之六十，但也造成金價及原材料的上漲。