190 T9 APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO Apalancamiento Operativo Apalancamiento Financiero Estructura Financiera

191 ¿Qué es el Apalancamiento o Leverage?

192 Hay dos aspectos más que deben considerarse en el análisis del riesgo en la empresa... 1) El Riesgo Económico: derivado de la existencia de Apalancamiento Operativo. 2) El riesgo Financiero: derivado de la existencia de Apalancamiento Financiero.

193 Riesgo Económico Dispersión relativa o variabilidad de los Beneficios Esperados Antes de Intereses e Impuestos (BAIT).

194 Derivado de : Variabilidad en las ventas, Competitividad empresarial, Variabilidad en los Costes, Diversificación de la producción, Demanda de productos, y Apalancamiento Operativo. Riesgo Económico

195 Apalancamiento Operativo Aparece cuando existen costes operativos fijos en la estructura de costes de la empresa. No se incluyen los costes financieros derivados de la emisión de deuda. Mide la sensibilidad o variabilidad del BAIT ante variaciones en las ventas.

196 BAIT Apalancamiento Operativo

197 Riesgo Financiero Variabilidad o riesgo en el Beneficio Por Acción (BPA). Posibilidad de insolvencia de la empresa derivada del uso de Apalancamiento Financiero.

198 Apalancamiento Financiero Aparece como consecuencia de que existen costes fijos en la estructura financiera de la empresa (derivados de la deuda, acciones privilegiadas). Los costes variables de la estructura financiera corresponden al dividendo pagado por las acciones ordinarias.

199 BPA Apalancamiento Financiero

200 Análisis del Punto Muerto

201 Apalancamiento Operativo ¿ Qué ocurre cuando la empresa incrementa sus costes operativos fijos y reduce (o elimina) sus costes operativos variables ?

202

203 Cuando existe un apalancamiento operativo alto, un incremento de las ventas produce un incremento relativamente mayor en el BAIT.

204 Sin embargo: en las empresas con un punto muerto elevado, si las ventas no son suficientes no se podrán cubrir los costes operativos fijos.

205 Análisis Algebraico del Punto Muerto QB = Número de unidades vendidas. F = Costes fijos totales. P = Precio de venta por unidad. V = Coste variable por unidad.

206 Punto Muerto (ventas en u. monetarias) S* = Nivel de ventas del P.M.. F = Costes fijos totales. S = Ventas totales. VC = Costes variables totales. Análisis Algebraico del Punto Muerto

207 Cuenta de Resultados Analítica Ventas - Costes variables - Costes fijos BAIT - Intereses BAT - Tasas (Impuestos sobre resultados) Beneficio Neto } margen de contribución

208 Indice de Apalancamiento Operativo (IAO) Apalancamiento Operativo: La existencia de costes operativos fijos permite que una pequeña variación en las ventas produzca un mayor variación en el BAIT. Este “efecto multiplicador” se le denomina Indice de Apalancamiento Operativo (IAO).

209 IAO = % cambio en BAIT % cambio en ventas cambio en BAIT BAIT cambio en ventas ventas Indice de Apalancamiento Operativo a partir de las ventas (V) =

210 IAO = Si tenemos los siguientes datos, utilizaremos la fórmula: = Indice de Apalancamiento Operativo a partir de las ventas (V)

211 Si IAO = 2 veces, significa que un 1% de variación en el nivel de ventas produce un 2% de variación en el Beneficio Antes de Intereses y Tasas (BAIT). IAO=2

212 Apalancamiento Financiero: La existencia de costes financieros fijos permite que una pequeña variación en el BAIT produzca un mayor variación en el BPA. Este “efecto multiplicador” se le denomina Indice de Apalancamiento Financiero (IAF). Indice de Apalancamiento Financiero (IAF)

213 IAF = % cambio en BPA % cambio en BAIT cambio en BPA BPA cambio en BAIT BAIT Indice de Apalancamiento Financiero (IAF) =

214 Si IAF = 3 veces, significa que un 1% de variación en el BAIT produce un 3% de variación en el Beneficio Por Acción (BPA). ¿Qué significa el IAF para el analista financiero?

215 Si IAF = 3 veces, significa que un 1% de variación en el BAIT produce un 3% de variación en el Beneficio Por Acción (BPA). IAF=3

216 Si IAO= 2 veces y IAF = 3 veces, significa que un 1% de variación en las ventas produce un 6% de variación en el Beneficio Por Acción (BPA). IAO=2 IAF=3 IAG=2 x 3= 6

217 Indice de Apalancamiento Global (IAG) Apalancamiento combinado: la existencia de apalancamiento operativo y apalancamiento financiero supone que una pequeña variación en las ventas produce una mayor variación en los beneficios por acción. Este efecto combinado o “efecto multiplicador” se denomina Indice de Apalancamiento Global (IAG) .

218 IAG = IAO x IAF % cambio en BPA % cambio en ventas Indice de Apalancamiento Global = cambio en BPA BPA cambio en Ventas Ventas =

219 IAG = Ventas - Costes Variables BAIT - I Si se dispone de datos, podemos utilizar la siguiente fórmula: Q(P - V) Q(P - V) - F - I = Indice de Apalancamiento Global

220 ¿ Qué significado financiero tiene el IAG? Si IAG = 4 veces, entonces un 1% de variación en las ventas producirá una variación del 4% en el BPA. Si IAO= 2 veces e IAF= 3 veces, entonces IAG= 6 veces.

221 Si IAO= 2 veces y IAF = 3 veces, significa que un 1% de variación en las ventas produce un 6% de variación en el Beneficio Por Acción (BPA). IAO=2 IAF=3 IAG=2 x 3= 6

222 Proyecto Alpha: Basándonos en la siguiente información referente al Apalancamiento de la empresa, conteste a las siguientes cuestiones: 1) Si las ventas se incrementan en un 10%, ¿Cómo repercute en el BAIT? 2) Si el BAIT se incrementa en un 10%, ¿Cómo repercute en el BPA? 3) Si las ventas se incrementan en un 10%, ¿Cómo repercute en el BPA?

223 Apalancamiento de la empresa Ventas (100,000 unidades) 1,400,000 $ Costes Variables 800,000 $ Costes Fijos 250,000 $ Costes Financieros 125,000 $ Tasa Impositiva 34% Número de acciones 100,000

224 Apalancamiento

225 Apalancamiento

226 Apalancamiento

227 Apalancamiento

228 Ventas (110,000 unidades) 1,540,000 Costes Variables (880,000) Costes fijos (250,000) BAIT 410,000 ( +17.14%) Intereses (125,000) BAT 285,000 Impuestos (tasa =34%) (96,900) Beneficio Neto 188,100 BPA 1.881 $ ( +26.67%) Apalancamiento de la empresa para un incremento de ventas del 10%.

229 Ratio de apalancamiento (leverage). Toda empresa requiere de un cierto nivel de endeudamiento para el desarrollo de su actividad. Sin embargo, la política de endeudamiento viene condicionada por dos aspectos, solvencia y rentabilidad, con objeto de mantener un equilibrio financiero. Por una parte, la relación fondos ajenos/fondos propios o leveraged no debe poner en peligro la solvencia de la empresa. Por otra parte, el coste de los fondos ajenos deberá ser inferior a la rentabilidad del activo para que se produzca un efecto de apalancamiento sobre los recursos propios o rentabilidad del accionista.

230 Para analizar la política de endeudamiento tendremos en cuenta inicialmente que: Inversión Financiera = Fondos Permanentes a m/p y l/p Fondos Permanentes= Fondos Propios + Fondos Ajenos i= Coste financiero de los fondos ajenos. L= Ratio de endeudamiento (Fondos ajenos/fondos propios). R= Rentabilidad activo (BAIT/FT), FT= Fondos Permanentes t= Tipo impositivo del impuesto de sociedades.

231 Caso 1: Empresa sin endeudamiento, L=0 e IAF=1: Fondos propios...............................................100.000 Fondos ajenos. (Exigible a m/p y l/p).....................0 Total capitales permanentes............................100.000 BAIT..................................................................20.000 - Cargas financieras del exigible.................................0 = BAT.................................................................20.000 - Impuesto (35% del BAT)...................................7.000 = B.N...................................................................13.000 r=13% , donde R=20%. IAF=1, lo que indica que al no existir endeudamiento no se produce ninguna amplificación o apalancamiento en las ganancias del accionista.

232 Caso 2: Empresa con endeudamiento, L>0 e IAF>1: Fondos propios..................................................70.000 Fondos ajenos. (Exigible a m/p y l/p).............30.000 Total capitales permanentes............................100.000 BAIT..................................................................20.000 - Cargas financieras del exigible (i=12%).......... 3.600 = BAT.................................................................16.400 - Impuesto (35% del BAT)...................................5.740 = B.N...................................................................10.660 r=15,23% , donde R=20%. IAF>1, lo que indica que al existir endeudamiento se produce una amplificación o apalancamiento en las ganancias del accionista.